Τέσσερις ουσιαστικούς λόγους για τους οποίους η μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει περιθώρια να κινηθεί αισθητά υψηλότερα από τα σημερινά επίπεδα εντοπίζουν οι αναλυτές της Santander, στην έκθεση με την οποία ξεκινούν για πρώτη φορά την κάλυψη του ελληνικού ομίλου. Η τιμή –στόχος τοποθετείται στα 49 ευρώ, με τη Santander να εκτιμά ότι η αγορά δεν αποτιμά επαρκώς ούτε τη δομή ούτε το βάθος των επενδύσεων που έχει πραγματοποιήσει η εταιρεία στον τομέα των υποδομών.
Ο πρώτος λόγος σχετίζεται με το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων οδικών αξόνων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, το οποίο χαρακτηρίζεται «πολύ νέο», με την έννοια ότι οι βασικές συμβάσεις βρίσκονται ακόμη στα πρώτα τους χρόνια, ενώ η λήξη τους απέχει αρκετές δεκαετίες. Παρά το γεγονός αυτό, οι αυτοκινητόδρομοι ήδη προσφέρουν ισχυρά και προβλέψιμα αποτελέσματα.
Ο όμιλος έχει συγκεντρώσει συμμετοχές σε επτά από τις δέκα παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων της χώρας, οι οποίες διαχειρίζονται περίπου το 85% των χιλιομέτρων που διανύονται στους ελληνικούς δρόμους με διόδια. Το χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει ώριμα περιουσιακά στοιχεία, όπως η Αττική Οδός, η Νέα και Κεντρική Οδός και η Ολυμπία Οδός, καθώς και την Εγνατία Οδό, την οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανέλαβε στο τέλος του 2025 και η οποία εισέρχεται σε φάση εκτεταμένου εκσυγχρονισμού ύψους 820 εκατ. ευρώ.
Οι αναλυτές τονίζουν ότι πρόκειται για έργα με προβλέψιμη κυκλοφορία, διόδια συνδεδεμένα με τον πληθωρισμό, χαμηλές ανάγκες κεφαλαιουχικών δαπανών και περιορισμένο ανταγωνισμό από εναλλακτικές διαδρομές, ενώ οι μακρές διάρκειες των συμβάσεων –έως το 2049 για την Αττική Οδό και έως το 2059 για την Εγνατία Οδό– μεταθέτουν την κορύφωση των κερδών και των μερισμάτων αρκετά χρόνια μπροστά. Σύμφωνα με τη Santander, το αναλογούν EBITDA των παραχωρήσεων αναμένεται σχεδόν να διπλασιαστεί έως το 2030, ενώ τα μερίσματα προβλέπεται να ακολουθήσουν αντίστοιχη πορεία έως το 2031, χωρίς μάλιστα να έχει ενσωματωθεί στην αποτίμηση οποιαδήποτε αξία για τις δύο νέες παραχωρήσεις στη Βόρεια Κρήτη.
Ο δεύτερος λόγος αφορά το νέο διεθνές αεροδρόμιο στο Καστέλι Ηρακλείου, ένα έργο το οποίο η Santander θεωρεί ότι διαθέτει σημαντικά περιθώρια περαιτέρω ανάπτυξης και δημιουργίας αξίας. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κατέχει ποσοστό 32,46% στην εταιρεία διαχείρισης του αεροδρομίου, το οποίο αναπτύσσεται σε συνεργασία με το Ελληνικό Δημόσιο και διεθνή επενδυτή. Το Καστέλι προορίζεται να αντικαταστήσει το υφιστάμενο αεροδρόμιο «Νίκος Καζαντζάκης», το δεύτερο μεγαλύτερο της χώρας σε επιβατική κίνηση, το οποίο το 2024 διακίνησε 9,4 εκατ. επιβάτες –περίπου το 12% της συνολικής επιβατικής κίνησης όλων των ελληνικών αεροδρομίων– και λειτουργεί πλέον σε συνθήκες κορεσμού.
Με δυναμικότητα περίπου 17 εκατ. επιβατών και με σύμβαση παραχώρησης που εκτείνεται έως το 2055, το νέο αεροδρόμιο αναμένεται να επωφεληθεί από τη συνεχιζόμενη ισχυρή ζήτηση για την Κρήτη και τα ελληνικά νησιά συνολικά. Η Santander επισημαίνει ότι οι εργασίες είχαν ξεπεράσει το 65% ολοκλήρωσης το τρίτο τρίμηνο του 2025, ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει επενδύσει ίδια κεφάλαια 166 εκατ. ευρώ και ότι το έργο ξεκινά με χαμηλή μόχλευση, καθώς διέθετε καθαρή ταμειακή θέση 160 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2024. Υπό αυτές τις συνθήκες, οι αναλυτές εκτιμούν ότι η αξία της συμμετοχής της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να υπερδιπλασιαστεί μέσα στα επόμενα χρόνια, ακόμη και αν η εμπορική λειτουργία μετατεθεί κατά περίπου ένα έτος, καθώς η σύμβαση παραχώρησης προβλέπει ισχυρή ρήτρα αποζημίωσης σε περίπτωση καθυστερήσεων.
Ο τρίτος λόγος σχετίζεται με τη χρηματοοικονομική εικόνα του ομίλου και τη σταδιακή μετάβασή του σε θετική καθαρή ταμειακή θέση σε εταιρικό επίπεδο. Αν και σε ενοποιημένη βάση ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA εμφανίζεται αυξημένος και εκτιμάται άνω του 7x στο τέλος του 2025, η Santander επισημαίνει ότι η εικόνα αυτή οφείλεται κυρίως στην πρόσφατη ενσωμάτωση των δύο μεγαλύτερων περιουσιακών στοιχείων του ομίλου, της Αττικής Οδού και της Εγνατίας Οδού, και όχι σε υπερβολικό εταιρικό δανεισμό. Το 98% του συνολικού δανεισμού αφορά μη αναγωγικές οντότητες, ενώ ο καθαρός εταιρικός δανεισμός παραμένει περιορισμένος και εκτιμάται στα 292 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025. Με την αύξηση των μερισματικών ροών από τις παραχωρήσεις, οι οποίες προβλέπεται να αυξηθούν από περίπου 100 εκατ. ευρώ σήμερα σε σχεδόν 150 εκατ. ευρώ το 2030 και σε πάνω από 300 εκατ. ευρώ έως το 2035, ο όμιλος αναμένεται να απομοχλευθεί ταχύτατα. Στο μοντέλο της Santander, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ περνά σε οριακή καθαρή ταμειακή θέση έως το 2030 και σε ισχυρό net cash της τάξης του 1,2 δισ. ευρώ έως το 2035, γεγονός που τη φέρνει σε πλεονεκτική θέση για τη διεκδίκηση νέων έργων και ιδιωτικοποιήσεων υποδομών.
Ο τέταρτος λόγος αφορά την αποτίμηση της μετοχής, την οποία η Santander θεωρεί ότι αδικεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ιδίως ως προς το χαρτοφυλάκιο των οδικών παραχωρήσεων. Στην έκθεση καταγράφονται για πρώτη φορά οι εύλογες αποτιμήσεις των βασικών περιουσιακών στοιχείων του ομίλου μέσω σύγκρισης με αντίστοιχα έργα υποδομών στην Ευρώπη. Το συμπέρασμα είναι ότι η αγορά αποδίδει ουσιαστικά μηδενική ή ακόμη και αρνητική αξία στους αυτοκινητοδρόμους, παρά το γεγονός ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει επενδύσει ίδια κεφάλαια περίπου 1,4 δισ. ευρώ έως το τέλος του 2025 και ότι η εύλογη αξία των συγκεκριμένων περιουσιακών στοιχείων, σύμφωνα με τη Santander, υπερβαίνει τα 2,4 δισ. ευρώ.
Σημειώνεται ότι στην ανάλυση δεν έχει ενσωματωθεί ο Βόρειος Οδικός Άξονας Κρήτης, γεγονός που αφήνει πρόσθετα περιθώρια αναβάθμισης των εκτιμήσεων στο μέλλον. Παράλληλα, θετική είναι και η αποτίμηση του κατασκευαστικού βραχίονα του ομίλου, ο οποίος εμφανίζει υψηλά περιθώρια κερδοφορίας και λειτουργεί ενισχυτικά προς το συνολικό επενδυτικό προφίλ της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.
Περισσότερες ειδήσεις
