Την αξιολόγηση «outperform» και την τιμή-στόχο των 53 ευρώ για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ επαναλαμβάνει η Santander, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 30% από τα 40,60 ευρώ, τιμή κλεισίματος της μετοχής στις 22 Μαΐου. Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι τα αποτελέσματα του α’ τριμήνου του 2026 θα δώσουν την πρώτη ουσιαστική εικόνα της «νέας» ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, μετά την πλήρη ενσωμάτωση της Αττικής Οδού και την πρώτη ενοποίηση της Εγνατίας Οδού.
Για το α’ τρίμηνο του 2026, η Santander προβλέπει έσοδα 959 εκατ. ευρώ, έναντι 989 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστημα, δηλαδή μείωση 3%. Παρά τη μικρή υποχώρηση του κύκλου εργασιών, η λειτουργική κερδοφορία εκτιμάται ότι θα κινηθεί σημαντικά υψηλότερα, με προσαρμοσμένο EBITDA 159 εκατ. ευρώ, από 136 εκατ. ευρώ πέρυσι, αυξημένο κατά 17%.
Το EBIT προβλέπεται στα 69 εκατ. ευρώ, από 64 εκατ. ευρώ, με άνοδο 7%, ενώ τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους εκτιμώνται στα 24 εκατ. ευρώ, από 21 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 15%. Τα κέρδη προ φόρων τοποθετούνται στα 33 εκατ. ευρώ, έναντι 29 εκατ. ευρώ, με αύξηση 14%.
Η μεγάλη μεταβολή έρχεται από τις παραχωρήσεις. Τα έσοδα του κλάδου εκτιμώνται στα 163 εκατ. ευρώ στο α’ τρίμηνο, από 119 εκατ. ευρώ πέρυσι, σημειώνοντας άνοδο 38%. Στους αυτοκινητοδρόμους, τα έσοδα αναμένονται στα 146 εκατ. ευρώ, από 102 εκατ. ευρώ, με αύξηση 43%.
Η Αττική Οδός προβλέπεται να συνεισφέρει έσοδα 55 εκατ. ευρώ, έναντι 53 εκατ. ευρώ, ενώ η Νέα και Κεντρική Οδός εκτιμάται ότι θα φέρουν 56 εκατ. ευρώ, από 49 εκατ. ευρώ. Η Εγνατία Οδός, η οποία ενοποιείται για πρώτη φορά στο α’ τρίμηνο, αναμένεται να προσθέσει 35 εκατ. ευρώ στα έσοδα.
Σε επίπεδο EBITDA, οι παραχωρήσεις ανεβαίνουν στα 102 εκατ. ευρώ, από 75 εκατ. ευρώ, με αύξηση 37%. Οι αυτοκινητόδρομοι συνεισφέρουν 104 εκατ. ευρώ, από 76 εκατ. ευρώ, με άνοδο 36%. Η Αττική Οδός εκτιμάται στα 43 εκατ. ευρώ EBITDA, από 42 εκατ. ευρώ, η Νέα και Κεντρική Οδός στα 40 εκατ. ευρώ, από 35 εκατ. ευρώ, ενώ η Εγνατία Οδός προσθέτει 21 εκατ. ευρώ.
Στον κατασκευαστικό τομέα, η Santander προβλέπει έσοδα 388 εκατ. ευρώ στο α’ τρίμηνο, από 346 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 12%. Το EBITDA του κλάδου εκτιμάται στα 48 εκατ. ευρώ, από 47 εκατ. ευρώ, με μικρή άνοδο 3%.
Η τράπεζα σημειώνει ότι η κατασκευή αντιστοιχεί στο 26% της εύλογης αξίας του ομίλου και ότι το ανεκτέλεστο είχε φτάσει τα 6,6 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025, αυξημένο κατά 61% σε ετήσια βάση. Τα περιθώρια EBIT παραμένουν πάνω από το 9%, στοιχείο που η Santander θεωρεί ένδειξη ισχυρής εκτέλεσης έργων.
Αντίθετα, η συμβατική ενέργεια εμφανίζεται πιο αδύναμη. Τα έσοδα του κλάδου προβλέπονται στα 415 εκατ. ευρώ, από 529 εκατ. ευρώ, με πτώση 22%, ενώ το EBITDA εκτιμάται στα 15 εκατ. ευρώ, από 21 εκατ. ευρώ, μειωμένο κατά 30%. Η Santander αναφέρει ότι ο συγκεκριμένος κλάδος έχει μικρότερο βάρος στην επενδυτική αξία του ομίλου, περίπου 12%, και είχε ήδη εμφανίσει πιέσεις στα προηγούμενα αποτελέσματα λόγω ανταγωνισμού στην προμήθεια και εμπορία ενέργειας.
Σε επίπεδο ομίλου, η Santander προβλέπει για το 2026 έσοδα 2,593 δισ. ευρώ, EBITDA 675 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 151 εκατ. ευρώ. Για το 2027, οι εκτιμήσεις ανεβαίνουν στα 2,780 δισ. ευρώ έσοδα, 711 εκατ. ευρώ EBITDA και 182 εκατ. ευρώ καθαρά κέρδη. Το 2028, η τράπεζα βλέπει περαιτέρω άνοδο, με έσοδα 2,934 δισ. ευρώ, EBITDA 798 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 252 εκατ. ευρώ.
Η Santander τονίζει ότι οι δικές της προβλέψεις για το EBITDA της περιόδου 2026-2028 είναι περίπου 6% υψηλότερες από το consensus του Visible Alpha, ενώ οι εκτιμήσεις της για τα καθαρά κέρδη είναι περίπου 12% υψηλότερες.
Ο καθαρός δανεισμός του ομίλου εκτιμάται στα 4,239 δισ. ευρώ το 2026, από 4,297 δισ. ευρώ το 2025, με περαιτέρω αποκλιμάκωση στα 4,057 δισ. ευρώ το 2027 και στα 3,815 δισ. ευρώ το 2028. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA αναμένεται να μειωθεί από 6,8 φορές το 2025 σε 6,3 φορές το 2026, 5,7 φορές το 2027 και 4,8 φορές το 2028.
Σε επίπεδο recourse net debt, η Santander προβλέπει αύξηση στα 415 εκατ. ευρώ στο α’ τρίμηνο του 2026, από 211 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025. Η μεταβολή αποδίδεται κυρίως στην επένδυση των 134 εκατ. ευρώ για την απόκτηση ποσοστού 12,8% στην ΕΥΔΑΠ, σε εποχική κατανάλωση ελεύθερων ταμειακών ροών 20 εκατ. ευρώ στην κατασκευή και σε λοιπές επενδυτικές δαπάνες 50 εκατ. ευρώ, μεταξύ άλλων για ΒΟΑΚ, IRC Ελληνικού και αποθήκευση ενέργειας.
Η Santander θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξελίσσεται σε σχεδόν καθαρό παίκτη αυτοκινητοδρόμων, με τις ελληνικές παραχωρήσεις να αντιστοιχούν στο 75% της εύλογης επιχειρηματικής αξίας και στο 53% της εύλογης αξίας ιδίων κεφαλαίων.
Σύμφωνα με την τράπεζα, η Αττική Οδός αντιστοιχεί στο 20% της εύλογης αξίας, η Εγνατία Οδός στο 19%, η Νέα και Κεντρική Οδός στο 9%, η Ολυμπία Οδός στο 4% και ο ΒΟΑΚ στο 2%. Η κατασκευή αντιστοιχεί στο 26%, η συμβατική ενέργεια στο 12%, το αεροδρόμιο Καστελίου στο 6% και οι λοιπές δραστηριότητες στο 3%.
Η αξία του χαρτοφυλακίου αυτοκινητοδρόμων εκτιμάται ότι θα κορυφωθεί στα 3,2 δισ. ευρώ το 2032, ενώ το αναλογικό EBITDA των αυτοκινητοδρόμων προβλέπεται να αυξηθεί από 353 εκατ. ευρώ το 2025 σε 527 εκατ. ευρώ το 2026 και να φτάσει τα 889 εκατ. ευρώ το 2035.
Το συμπέρασμα της Santander είναι ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εισέρχεται σε περίοδο υψηλότερης προβλεψιμότητας και ισχυρότερων ταμειακών ροών. Η πλήρης επίδραση της Αττικής Οδού, η πρώτη ενοποίηση της Εγνατίας Οδού, η ανθεκτικότητα των παραχωρήσεων και το ισχυρό κατασκευαστικό ανεκτέλεστο δημιουργούν, κατά την τράπεζα, ένα νέο επενδυτικό προφίλ.
Με βάση αυτά τα δεδομένα, η Santander επαναλαμβάνει την τιμή-στόχο των 53 ευρώ και εκτιμά ότι η μετοχή διαπραγματεύεται ακόμη με discount σε σχέση με την ποιότητα και την ορατότητα των μελλοντικών ταμειακών ροών του ομίλου.
Περισσότερες ειδήσεις
Με εισροές κεφαλαίων άνω των 130 εκατ. ευρώ συνοδεύεται η ένταξη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στον δείκτη MSCI
