Οι παραχωρήσεις είναι πλέον το στοιχείο που αλλάζει ουσιαστικά το επενδυτικό αφήγημα της εταιρίας Άβαξ και σύμφωνα με τις νέες αναλύσεις των Eurobank Equities και Piraeus Securities αποτελούν τον βασικό μοχλό αξίας για τον κατασκευαστικό όμιλο έως το 2030.
Το κοινό συμπέρασμα των δύο μεγάλων ελληνικών χρηματιστηριακών είναι ότι η αγορά συνεχίζει να αντιμετωπίζει την Άβαξ κυρίως ως μια παραδοσιακή κατασκευαστική εταιρεία, ενώ στην πραγματικότητα ο όμιλος μετασχηματίζεται σταδιακά σε μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα υποδομών με αυξανόμενο ποσοστό επαναλαμβανόμενων εσόδων. Η Eurobank Equities ξεκίνησε κάλυψη της μετοχής με σύσταση Buy και τιμή – στόχο τα 4,85 ευρώ, ενώ η Piraeus Securities αναβάθμισε τη δική της τιμή – στόχο στα 4,50 ευρώ, επίσης με θετική σύσταση.
Η πιο κρίσιμη εκτίμηση αφορά τη σταδιακή αύξηση της συμμετοχής των παραχωρήσεων στα λειτουργικά κέρδη του ομίλου. Η Eurobank Equities υπολογίζει ότι έως το 2030 περίπου το 23% του EBITDA θα προέρχεται από παραχωρήσεις και περιουσιακά στοιχεία υποδομών, έναντι σημαντικά χαμηλότερης συμμετοχής σήμερα.
Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι η εταιρεία αποκτά χαρακτηριστικά που η αγορά αποτιμά με υψηλότερους πολλαπλασιαστές, δηλαδή μεγαλύτερη ορατότητα κερδών, σταθερότερες ταμειακές ροές, χαμηλότερη κυκλικότητα και μικρότερη εξάρτηση από νέες εργολαβίες. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι αυτή η μετάβαση μπορεί να οδηγήσει σε νέα αναβάθμιση της αποτίμησης της μετοχής τα επόμενα χρόνια.
Το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της Άβαξ αποτιμάται από την Piraeus Securities κοντά στα 450 εκατ. ευρώ, ποσό που προσεγγίζει το σύνολο της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας του ομίλου. Οι βασικοί πυλώνες είναι η Ολυμπία Οδός, ο αυτοκινητόδρομος Αιγαίου και το Flyover Θεσσαλονίκης, ενώ στο χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνονται ακόμη μαρίνες, έργα ΣΔΙΤ, υποδομές διαχείρισης απορριμμάτων και projects άρδευσης.
Η συμμετοχή 23% της εταιρίας στην Ολυμπία Οδό αποτιμάται στα 177 εκατ. ευρώ. Οι αναλυτές προβλέπουν ότι η παραχώρηση μπορεί να δημιουργήσει συνολικές αποδόσεις περίπου 1,6 δισ. ευρώ προς τους μετόχους μέχρι τη λήξη της σύμβασης. Η αύξηση της κυκλοφορίας, η ολοκλήρωση του οδικού άξονα Πατρών – Πύργου και οι αναπροσαρμογές διοδίων ενισχύουν σημαντικά τις προβλέψεις για τις μελλοντικές ταμειακές ροές.
Σε ότι αφορά στη συμμετοχή της Άβαξ στον αυτοκινητόδρομο Αιγαίου, αυτή αποτιμάται στα 81 εκατ. ευρώ. Η συγκεκριμένη παραχώρηση θεωρείται ένα από τα πιο ώριμα και σταθερά cash flow assets του ομίλου, με ισχυρή ορατότητα μερισμάτων λόγω της αυξημένης κυκλοφορίας, των συμβατικών αναπροσαρμογών διοδίων και της σταθερής λειτουργικής κερδοφορίας.
Το έργο που συγκεντρώνει όμως το μεγαλύτερο στρατηγικό ενδιαφέρον είναι το Flyover Θεσσαλονίκης. Η σημασία του δεν βρίσκεται μόνο στο μέγεθος του έργου, αλλά κυρίως στη δομή της παραχώρησης. Σε αντίθεση με τις παραδοσιακές motorway concessions, το Flyover βασίζεται σε πληρωμές διαθεσιμότητας από το ελληνικό δημόσιο και όχι σε έσοδα διοδίων.
Αυτό σημαίνει σχεδόν μηδενικό κυκλοφοριακό ρίσκο, σταθερές κρατικές ροές εσόδων και υψηλή προβλεψιμότητα cash flows, χαρακτηριστικά που η αγορά συνήθως αποτιμά με premium. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι μόνο το Flyover μπορεί να δημιουργήσει περίπου 380 εκατ. ευρώ σωρευτικών πληρωμών μέχρι το 2052.
Το δεύτερο μεγάλο στοιχείο που αναδεικνύουν οι δύο αναλύσεις είναι η ισχυρή παραγωγή cash flow. Η Piraeus Securities εκτιμά ότι οι παραχωρήσεις θα αποδώσουν περίπου 270 εκατ. ευρώ σε μερίσματα και επιστροφές κεφαλαίου έως το 2032, ενώ συνολικά ο όμιλος μπορεί να δημιουργήσει λειτουργικές ταμειακές ροές κοντά στα 600 εκατ. ευρώ την ίδια περίοδο.
Αυτή η δυναμική δημιουργεί τις προϋποθέσεις για σημαντική αποκλιμάκωση του καθαρού δανεισμού, αύξηση των μερισμάτων και παράλληλα διατήρηση επενδυτικής ευελιξίας για νέες συμμετοχές σε ΣΔΙΤ και παραχωρήσεις. Οι αναλυτές μάλιστα εκτιμούν ότι μετά το 2028 η Άβαξ μπορεί να περάσει ακόμη και σε καθαρή ταμειακή θέση.
Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής το τελευταίο 12μηνο, τόσο η Eurobank Equities όσο και η Piraeus Securities θεωρούν ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τη μετάβαση της Άβαξ σε έναν πιο ώριμο όμιλο υποδομών. Μάλιστα, η πρώτη σημειώνει ότι, αν αφαιρεθεί η αξία των παραχωρήσεων, η βασική κατασκευαστική δραστηριότητα της εταιρείας εξακολουθεί να αποτιμάται χαμηλότερα σε σχέση με αντίστοιχους ευρωπαϊκούς ομίλους.
Στην πράξη, το στοίχημα των αναλυτών είναι ότι η κατασκευαστική εταιρία μπορεί σταδιακά να αποκτήσει χαρακτηριστικά αποτίμησης που μέχρι σήμερα η αγορά αναγνώριζε κυρίως σε ομίλους με ισχυρό προφίλ παραχωρήσεων και μακροχρόνιες κρατικές ροές εσόδων.
Επόμενη «στάση» για τη Γραμμή 4 το 2032 – Το μεγάλο «αγκάθι» των 41,6 εκατ. ευρώ
